金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债(zhà拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系i)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系)，城投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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