金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译译步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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