4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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