私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记(jì)备案以来(lái)，我(wǒ)国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余(yú)家，存(cún)续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二(èr)条(tiáo)，对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方集规模的基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金(jīn)后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方式(shì)进(jìn)行投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募(mù)集(jí)基金(jīn)以外的其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警(jǐng)与应急(jí)处(chù)置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力(lì)制定并(bìng)持续更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或(huò)者自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qi五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方án)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活(huó)动获(huò)得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量(liàng)基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应(yīng)当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的(de)基金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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