来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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