4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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