私募(mù)基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节(jié)提出了规(guī)范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确(què)私募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了(le)私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议(yì)的是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中应当(dāng)明确(què)约(yuē)定，除市场波动(dòng)导(dǎo)致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人管理(lǐ)的(de)全部(bù)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银(yín)行(xíng)票据(jù)、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基(jī府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀)金等中国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资基(jī)金或者金融机构发(fā)行(xíng)的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)基金应(yīng)当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规(guī)模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金信(xìn)息(xī)报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)在最近一(yī)年(nián)度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私募基金(jīn府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀)管(guǎn)理人应(yīng)当结合(hé)市(shì)场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行(xíng)负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他(tā)私募基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见(jiàn)稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基(jī)金(jīn)相(xiāng)对(duì)其(qí)他资管产品的灵(府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀líng)活度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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