4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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