5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和(hé)有(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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