公(gōng)募基金交易(yì)结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该(gā二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效i)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利于券(quàn)商代(dài)买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了(le)开户(hù)环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势(shì)归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于(yú)原来(lái)的证(z二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效hèng)券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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