金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银(yín)行上a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高(gāo)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提(tí)升。

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