来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会(huì)议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今年的(de)成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所(suǒ)在。正、异、新，正异新的区分p>

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强正、异、新，正异新的区分调经(jīng)济要实现“质的(de)有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的(de)方(fāng)式，而是统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期(qī)持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业(yè)公平(píng)竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关(guān)表(biǎo)述是(shì)“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的(de)政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一(yī)方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要(yào)把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在(zài)更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也(yě)必然(rán)会跟(gēn)上。此外(wài)，在互(hù)联(lián)网领域，要(yào)推动(dòng)平台企业规(guī)范健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以(yǐ)今年和去年(nián)最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是存在的。