5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来(lái10克是几两)公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务10克是几两总监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来10克是几两(lái)，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不(bù)断探索，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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