事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓(决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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