私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的(de)机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确(què)约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币的(de)，该私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的(de)方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的(de)全部私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要(yào)求。私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当(dāng)以风险管理(lǐ)、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为(wèi)股(世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼gǔ)票、债(zhài)券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内(nèi)部管(guǎn)理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续(xù)更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案(àn)，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募(mù)基金提供规避(bì)投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约(yuē)束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募(mù)监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相(xiā世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼ng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的(de)健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集(jí)的投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发(fā)生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的(de)私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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