金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸r: #ff0000; line-height: 24px;'>切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企(q切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸ǐ)业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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