来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳与居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复(抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110010921.png">

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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