金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jgta5怎么切换角色iē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金gta5怎么切换角色(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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