公(gōng)募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来(lái)，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算(suàn)由托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的合诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看(kàn)，主要(yào)是广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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