4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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