平(píng)安首(shǒu)经团队：钟正生/张璐/常(cháng)艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增社(shè)融表现乏力。继(jì)一季度“天量(liàng)”投放后(hòu)，2023年(nián)4月(yuè)社融增(zēng)长明(míng)显降(jiàng)温，比去年4月疫情冲击期(qī)间创(chuàng)下的低点仅多增2873亿(yì)元，“稳信(xìn)用”压力有所显现。社(shè)融骤(zhòu)降的(de)主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累在于人民币信贷增势放缓(huǎn)， 4月降至(zhì)2008年以来历史同期(qī)的次低点（仅略高于2022年同期(qī)）。表外(wài)融资和直接融资基本延续了一季度的格(gé)局。1）委(wěi)托贷款和(hé)信托贷(dài)款小幅正增长；未贴(tiē)现银行承兑汇(huì)票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资较去年同期有所下降，主因债(zhài)券(quàn)到(dào)期规(guī)模较(jiào)大。3）政(zhèng)府(fǔ)债融资规模(mó)同比(bǐ)多增，但(dàn)需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批的(de)剩(shèng)余发行额度不(bù)及万亿，截至5月上(shàng)旬尚(shàng)未下发剩余批次的地方债额度，期(qī)间(jiān)空档可能拖累政府债融资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各分(fēn)项从强到弱(ruò)排(pái)序(xù)，企业中(zhōng)长期贷款>；企业短(duǎn)期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)。新增人民币贷(dài)款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地(dì)产销售不振使(shǐ)其增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前偿(cháng)还(hái)存量房贷又雪上加霜(shuāng)。但基(jī)于4月这个信贷(dài)投放传统淡季的数据(jù)，尚不能得出企业(yè)信贷需求(qiú)不足的结论。一方面，企业中长期贷款在一季度大幅高(gāo)增后，4月又(yòu)创历史同期新高(gāo)，仍能有效发力；另一方面(miàn)，表内票(piào)据维(wéi)持低增长（与去年1-5月表内票据高(gāo)增(zēng)长形成对(duì)比），也意味着目(mù)前(qián)企业(yè)贷款需求或许尚可。此外(wài)，4月(yuè)初以来存款(kuǎn)利率市场化改革较快推进，这有助于缓解(jiě)银行(xíng)面临的净息差压力，增(zēng)强其支持实(shí)体经济(jì)的可(kě)持续性，能够为企业贷款利率的进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供(gōng)应量和(hé)存款数据看：1）M1同比小幅(fú)回升。每年前4个月翘尾因素对M1同比走势影响较大，或(huò)是驱动其变化的(de)主因。在贷款扩张的同时，企业存款也有(yǒu)边(biān)际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配置，银(yín)行(xíng)理财(cái)规模重回(huí)扩张，对M2形成拖累。考虑到(dào)去年4月(yuè)M2同比(bǐ)增速较(jiào)3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基(jī)数(shù)变化(huà)张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊也(yě)有较强影响。3）居民存(cún)款同比(bǐ)少(shǎo)增(zēng)。考虑到(dào)4月多家(jiā)中小银行下调挂牌存(cún)款利率、银行理财市场火热、居民提前偿还房贷(dài)规模较高(gāo)，其驱动因(yīn)素更(gèng)多是家庭(tíng)资产的再(zài)配(pèi)置，流向消费规模可能(néng)较为(wèi)有限。4）4月财政(zhèng)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)，但结(jié)合(hé)基建相(xiāng)关(guān)高频开(kāi)工(gōng)率(lǜ)和重大项目开(kāi)工金额数(shù)据看，财政对(duì)实体经(jīng)济支(zhī)持力(lì)度可能有所减弱。从4月金融(róng)数据看，房(fáng)地产(chǎn)恢复仍然缓(huǎn)慢，此时若财政基建支持力度不稳，可能(néng)导致中国经(jīng)济环(huán)比增长动(dòng)能(néng)较快(kuài)衰减。

　　目(mù)前社融增速回(huí)升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币(bì)政策对(duì)实体经济的支(zhī)持(chí)还是比(bǐ)较有(yǒu)力的。即(jí)便按2023年(nián)中(zhōng)国名义(yì)GDP增速7％-8％的(de)情形（假设(shè)全年录得6％左右的实际GDP增速，加(jiā)上1到(dào)2个点的GDP平(píng)减指数），10％的社融增速(sù)也应(yīng)足够与之匹配。我们(men)认(rèn)为，后续需通过财(cái)政(zhèng)加力、促进房(fáng)地产修复(fù)、促进(jìn)家庭超额储蓄动用(yòng)等方式(shì)扩(kuò)大总需(xū)求，夯实经(jīng)济回升势头。

　　一<张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊/p>

　　新(xīn)增社融表现乏力

　　新增(zēng)社融表现乏(fá)力(lì)。2023年(nián)4月(yuè)新增社会融资规模(mó)为1.22万亿(yì)元，同比多增2873亿元；社融存量同(tóng)比增(zēng)速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到去年(nián)同期疫情多点散发、社融一度(dù)触“冰”的低基数效应，以及今年(nián)一季度“开门(mén)红”期(qī)间社(shè)融月均同比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏(fá)力“稳(wěn)信用”压(yā)力(lì)有所显现(xiàn)。从分项看：

　　一方(fāng)面，人民币信贷增势放(fàng)缓，是4月社融(róng)骤(zhòu)降的主要(yào)拖累。2023年4月人民币贷款(kuǎn)4431亿(yì)元，为(wèi)2008年以来历史同期(qī)的次(cì)低点（仅较(jiào)2022年(nián)同期高815亿元(yuán)）。不过，得益于出口边际回暖、人(rén)民币汇率(lǜ)相对稳定(dìng)，4月外(wài)币贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另一方面(miàn)，表外融资和直接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同(tóng)比缩(suō)量，继续(xù)小幅拖累新增社融(róng)。2023年4月企业债融(róng)资(zī)、非金融企业境内股(gǔ)票融(róng)资分别同比少增(zēng)809亿元、173亿元。今年春(chūn)节后，企业贷(dài)款发行规(guī)模(mó)持续高于(yú)去(qù)年同期，但到期(qī)偿还(hái)也迎来高峰，对净(jìng)融(róng)资(zī)构成拖累。截(jié)至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企业(yè)债券融资(zī)支持工具（第二(èr)期）尚未开始投放使(shǐ)用(yòng)，相关政(zhèng)策(cè)支持还有待落地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规模同比(bǐ)多增，但需警(jǐng)惕其“后(hòu)劲”。今(jīn)年(nián)前4个月(yuè)，财政(zhèng)继(jì)续前置发力，政府(fǔ)债融资规模较去年同期累计多增3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府(fǔ)债融资的总体规(guī)模与去年相当。但不同之处在于，2022年在3月底(dǐ)就已经下达剩余批次(cì)的新增地方债(zhài)额度，而(ér)2023年截至5月上旬仍未下发剩余批次(cì)的(de)地方债额度，且提前(qián)批(pī)的(de)剩余发(fā)行额(é)度不及(jí)万亿。如果近期下达地方债额度(dù)，按照往年节奏(zòu)，经过地(dì)方政府项(xiàng)目额度(dù)分(fēn)配、预算调整程(chéng)序，剩余批次地(dì)方债(zhài)可能至6月中下旬才能发出，期(qī)间的(de)“空档”可能(néng)会拖累政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多增，持续对社融构成小幅(fú)支撑(chēng)。其中，委托(tuō)贷款张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊和信(xìn)托贷(dài)款单(dān)月(yuè)小幅新增，相(xiāng)比去年同期分别多(duō)增85亿元、少减734亿元。在表内(nèi)票(piào)据贴现减(jiǎn)少的情况下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款(kuǎn)拖累在居民端(duān)

　　2023年4月新增人民币(bì)贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略有多增，相比(bǐ)18年-21年同期均值少增6237亿元(yuán)。各分项从强(qiáng)到弱排序(xù)，“企业中长期贷款 >； 企业(yè)短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居(jū)民中长期贷款单月净偿还规模(mó)达历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同比少减，但较(jiào)18年-21年(nián)同(tóng)期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年同(tóng)期均(jūn)值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续前期亮眼表(biǎo)现，同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)4071亿元，且创(chuàng)历史同期新高(gāo)。

　　总体看(kàn)，新增人民币(bì)贷款(kuǎn)的最(zuì)大(dà)问题仍然在于(yú)居民中长期(qī)贷款，房地产(chǎn)销售低迷使其增量不足，居民(mín)预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪(xuě)上(shàng)加霜。基于4月这个信贷投放(fàng)传统淡季(jì)的数据，尚不能(néng)得出企业信贷需求不足(zú)的结论(lùn)。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)在一(yī)季度大幅(fú)高增(zēng)后，4月又(yòu)创历史同期新高(gāo)，仍然能够有效发力。

• 　　另(lìng)一方面，表内(nèi)票据维持低增长(zhǎng)（与(yǔ)去(qù)年1-5月(yuè)表内票据高增长形成对比），也意味着目(mù)前企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月(yuè)初以来(lái)存款(kuǎn)利率市场化改革较快推(tuī)进，这(zhè)有助(zhù)于缓解银(yín)行面临的净息差压力，增(zēng)强其支持(chí)实体经济的可(kě)持续性，能够为企业贷款利率的 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面(miàn)，从历史(shǐ)规律看，每年(nián)前4个(gè)月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势的影响(xiǎng)较大，这(zhè)可能是驱动其(qí)变化的主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)。另(lìng)一方面(miàn)，在企业贷(dài)款扩张(zhāng)的同时(shí)，企业存款也有边际改(gǎi)善，4月新增规模约1408亿(yì)元(yuán)，而21年、22年4月企业(yè)存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一(yī)方面(miàn)，居民资产再配置，银行理财规(guī)模重回扩张(zhāng)，对M2也形(xíng)成拖累。此外，考虑(lǜ)到(dào)去(qù)年4月M2同比(bǐ)增(zēng)速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数的变化(huà)也有较强(qiáng)影响。

　　4月居民存款出现了(le)2022年(nián)3月以来的首(shǒu)次同比少增(zēng)，其驱动因素更多是家庭资产的(de)再配置(zhì)，流(liú)向消费(fèi)的(de)规模(mó)可(kě)能较为有限(xiàn)。4月以来(lái)多家中小(xiǎo)银行下调挂牌(pái)存(cún)款利率（据融(róng)360监测数据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平(píng)均利率分别(bié)环(huán)比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需(xū)求火热，居(jū)民提(tí)前偿还房(fáng)贷规(guī)模较高（4月居民中长(zhǎng)期贷款净偿还规模达历史新高）。

　　值得(dé)警惕的是，4月财(cái)政存款同比大幅(fú)多增4618亿元(yuán)，去年同(tóng)期留抵退税(shuì)推(tuī)进存(cún)在(zài)一定(dìng)影响。但结合其(qí)他指标看，财政对实体(tǐ)经(jīng)济的支持力度可能有所减弱(ruò)，基建投资相(xiāng)关的高频(pín)指标出现了下行的(de)苗头（4月(yuè)下(xià)旬以来(lái)，全国(guó)高炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂焦(jiāo)炉生产(chǎn)率(lǜ)、水(shuǐ)泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青开工率等指标(biāo)环比走弱），重大项目开工金额同环比较(jiào)快下滑（据Mysteel不完全(quán)统(tǒng)计，2023年4月全国各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及(jí)去(qù)年同期的半数(shù)）。从4月金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢，此时如果(guǒ)财政基建支持力度不(bù)稳，可能导致中国经济(jì)的环比增长动(dòng)能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊