2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落的(de)速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带(dài)来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大(dà)类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得(dé)利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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