金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规(guī)模(mó)和(hé)地(dì)方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在(zài)内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大力磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(w磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子ù)期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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