金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提(tí)供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务(wù)业im医学上是什么意思仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。im医学上是什么意思华泰宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产im医学上是什么意思(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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