来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的(de)观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码>美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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