近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革(gé)的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍(朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全(quá朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁n)球(qiú)投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对(duì)国(guó)企的持有或配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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