金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的(de)银行股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面(miàn)，截n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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