来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量(liàng)发(fā)展要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的(de)预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译生(shēng)动力还(hái)不强，需求蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译仍然不足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经(jīng)济持续(xù)回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的(de)有效(xiào)提升(shēng)”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺(cì)激的方式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)方式，会议(yì)要(yào)求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是(shì)“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收(shōu)入(rù)，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸(mào)试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快(kuài)建设(shè)现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债务(wù)的(de)风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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