一、“中特估”投资范式之一(yī)：低估值(zhí)、高(gāo)分红

　　低估(gū)值、高分红(hóng)，是(shì)包括能源链、“一带一(yī)路”和运营商(shāng)在(zài)内的“中特估”方向最鲜(xiān)明的(de)共同特征：1）截(jié)至2022年底，能(néng)源链、“一(yī)带(dài)一路”和运营(yíng)商PB估(gū)值分别处(chù)于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历(lì)年初以(yǐ)来的大幅上涨后，当(dāng)前这(zhè)些(xiē)板块估值仍处(chù)于历史(shǐ)平均(jūn)水平附近。2）与(yǔ)此同时(shí)，能源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商(shāng)股息率显(xiǎn)著高于市场整体，较高的分(fēn)红也成为其进(jìn)可攻(gōng)、退可守的(de)重要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资范式之二：政策的(de)持续支撑和催化

　　政策持续支撑和(hé)催化，成为“中特估(gū)”中(zhōng)“一带一路”和运营商(shāng)板块修复的重要(yào)驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化合作联合声明(míng)、中巴(bā)联合声明等，以及后(hòu)续5月召开在即(jí)的第(dì)三届“一带一路(lù)”国际合作高峰论(lùn)坛，“一带一路”相关利(lì)好不(bù)断，板块行(xíng)情得(dé)到催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以(yǐ)来，数(shù)字经济上升为国家(jiā)战(zhàn)略，相(xiāng)关政策密集出台(tái)。今年国务院改组又新设(shè)国家数据局(jú)。运营商作为“数字(zì)经济”的(de)基(jī)础设施(shī)，持(chí)续得到催化。

　　三、“中发字有几画，发字有几画五行什么特估(gū)”投(tóu)资范式之三(sān)：景气修(xiū)复(fù)预期

　　2023年中国(guó)复苏(sū)+人民币(bì)升值的全(quán)年宏观主线驱(qū)动盈利(lì)能力修复(fù)，带动能源链整体(tǐ)性上涨(zhǎng)。1）能源(yuán)产(chǎn)业链作为(wèi)原(yuán)材料高度(dù)依赖(lài)海外供应、同时下游需(xū)求基本集中(zhōng)在国内市(shì)场的(de)方(fāng)向之一，将充分受益于(yú)人民币升值的宏(hóng)观趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下游领域需求预期回暖，能源(yuán)产业链(liàn)尤其是行业龙(lóng)头(tóu)盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿着三条(tiáo)投资范式，“中(zhōng)特(tè)估”重点关(guān)注哪些(xiē)方向？

　　除(chú)了能源链、“一带一(yī)路”和运(yùn)营商等之(zhī)外，当前我们建(jiàn)议(yì)关注机械(xiè)（造(zào)船）、交运（公路(lù)、铁路(lù)、港口）、大型银行等细分(fēn)方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶(bó)制造业作为国家重点支持的战略性产业之一，近(jìn)年来经历了行业调整和产能(néng)过剩的困境，但近期板块景气已在改(gǎi)善：一(yī)方(fāng)面，随着全球航运市场需求正在增(zēng)长(zhǎng)，带来(lái)包括化(huà)学(xué)品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企(qǐ)改革推动造船企业重组整合(hé)和产能优(yōu)化之下(xià)，国内船舶制造业已在逐步实现结构(gòu)调(diào)整(zhěng)和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一期(qī)间各项数据恢复良好。业绩(jì)确定(dìng)性强，承(chéng)诺(nuò)高(gāo)分红，类债属性突出。经济(jì)增速(sù)下行，高速公路、铁(tiě)路、港口资(zī)产稳健性(xìng)凸显(xiǎn)，业绩成长(zhǎng)及确(què)定性较高。同时近(jìn)几(jǐ)年，高速公路及铁路板块上市公(gōng)司更加注重投(tóu)资(zī)人(rén)回报，多(duō)家公(gōng)司发(fā)布股东回报计(jì)划，大幅(fú)提高分红比例以及承诺未来几(jǐ)年(nián)高分红(hóng)水平(píng)，给投资人带(dài)来确定性的(de)高股息回(huí)报。

　　3）大型(xíng)银行(xíng)：发字有几画，发字有几画五行什么ong>经济复苏大(dà)背景下(xià)融(róng)资需(xū)求回暖，基(jī)本面有(yǒu)支撑(chēng)，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷(dài)需求连续三个月(yuè)超预(yù)期回暖，在稳增(zēng)长和扩投(tóu)资的(de)政(zhèng)策基调下，后续信贷、社融(róng)仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红的板(bǎn)块(kuài)，当前银行PB估(gū)值处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修复空间较大。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　关注经济(jì)数据波动，政策超预期收紧，美(měi)联储(chǔ)超预(yù)期加息等(děng)。

　　来源：兴证策略