来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治(zhì)局(jú)4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期(qī)政(zhèng)策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确(què)实(shí)好(hǎo)于去(qù)年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后会议(yì)也提到(dào)“经济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级面临(lín)新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和(hé)“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺(cì)激的(de)方式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们(men)的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)的方式(shì)激(jī)发(fā)高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议的(de)相关(guān)表(biǎo)述是(shì)“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基(jī)建投资(zī)，是(shì)政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大(dà)特大城市积(jī)极(jí)稳步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强根基(诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子>jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一(yī)定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同(tóng)是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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