4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民(mín)此前(qián)受(shòu)抑无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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