来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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