文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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