原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发(fā)展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业九龙司是哪里？资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别(bié)是九龙司是哪里？名酒库(kù)存(cún)会得(dé)到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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