2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在(zài)推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处(chù苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字(jiā)互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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