私(sī)募(mù)基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施登记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bè其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音i)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基(jī)金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集资金规(guī)模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个(gè)交易日出(chū)现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于(yú)其(qí)他私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确(què)约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以(yǐ)外的(de)其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私(sī)募基金管理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立(lì)健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于(yú)预(yù)警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流(liú)动性其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资(zī)金来源的(de)合规性进行审查，不(bù)得由投资者或(huò)其指定第三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资(zī)运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的(de)实(shí)际标准在(zài)向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而(ér)非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符(fú)合(hé)最低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投(tóu)资(zī)者要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金存(cún)续期，以(yǐ)促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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