金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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