原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡学飞告为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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