5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报马云移民到哪国籍发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià马云移民到哪国籍)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住(zh马云移民到哪国籍ù)这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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