金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出(ch新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息ū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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