金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如(rú)何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个(gè)月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格(gé)有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车(chē)价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能(néng)源价格(gé)上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价(jià)格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天然(rán)气开(kāi)采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭(t家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译àn)产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年(nián)价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有(yǒu)个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波动(dòng)。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作(zuò)用(yòng)，经济内(nèi)生(shēng)动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经(jīng)济总(zǒng)供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价(jià)回落来(lái)评判(pàn)经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的(de)有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变(biàn)化领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧(jù)，政策(cè)托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资(zī)金存在(zài)一定(dìng)空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不(bù)是(shì)非银(yín)金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用(yòng)派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同(tóng)过(guò)往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不(bù)同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支(zhī)在(zài)1季度(dù)有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的(de)活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市(shì)场信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开(kāi)始(shǐ)，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的(de)恢复(fù)。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常(cháng)化(huà)等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修(xiū)复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级(jí)城市需求。

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