文(wén)丨明明 章立聪(cōng) 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束，资金利率(lǜ)却仍未(wèi)回(huí)落，反(fǎn)而进(jìn)一步走高。我们认为主要是源(yuán)于(yú)：①货币政(zhèng)策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导(dǎo)致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力(lì)降低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末(mò)因素(sù)，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间有限，波(bō)动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率自(zì)低位(wèi)持续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运(yùn)行，然(rán)而税(shuì)期(qī)结束后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大(dà)。从隔(gé)夜(yè)利率角度观(guān)察(chá)，银行与(yǔ)非银机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的(de)期限利差也明显(xiǎn)压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认(rèn)为税(shuì)期结(jié)束中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思，资金不松(sōng)，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利(lì)率(lǜ)水平合适，在追求经济提振(zhèn)的(de)同时，也注重防范市场过热带来的金(jīn)融(róng)风险。在满足(zú)广义流动性供需匹配的前提(tí)下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银行(xíng)间流动(dòng)性带来了一定的(de)压(yā)力(lì)。此(cǐ)外，参考近期票据(jù)利(lì)率走势，预计(jì)信贷增速(sù)较(jiào)一季(jì)度将会有所(suǒ)放缓，但4月(yuè)预计(jì)仍(réng)将保持同比多增的(de)态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整体资金流(liú)出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导致(zhì)债(zhài)市脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资(zī)金利率上行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对积极的水(shuǐ)平，导(dǎo)致(zhì)债市(shì)敏感度增加。此外投(tóu)资(zī)者对货币政策力度以及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个(gè)月内资金(jīn)价格上行的(de)预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近，回(huí)购(gòu)资金(jīn)的期限被(bèi)动拉长，利(lì)率下行(xíng)空间有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出(chū)意(yì)愿一般较低(dī)，预(yù)计资金波动(dòng)幅度较大。对(duì)于债市而言，短(duǎn)期交易主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预(yù)计利率以震(zhèn)荡走势为主，建(jiàn)议(yì)投资(zī)者关注(zhù)资金(jīn)面中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思的(de)边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策不(bù)及预期(qī)；经济复苏节奏不(bù)及预期；银(yín)行间(jiān)市场(chǎng)流动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思