近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文但是这(zhè)一次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资(所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文zī)者(zhě)对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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