调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的(de)步(bù)调明显(xiǎn)不一。期(qī)货(huò)日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在(zài)细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国(guó)高辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油(yóu)料(liào)的(de)短(duǎn)缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅(fú)波(bō)动，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前(qián)到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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