4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(42周是几个月，42周是几个月保质期shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录42周是几个月，42周是几个月保质期得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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