一、“中特(tè)估”投资范式(shì)之一：低估(gū)值、高分红奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系>

　　低估(gū)值、高分红，是包括(kuò)能(néng)源链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商在内的“中特估”方向最鲜明的共同特(tè)征：1）截至2022年底，能源链、“一(yī)带一路”和运营商PB估(gū)值分别处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经(jīng)历年(nián)初以来的(de)大幅上涨后，当前这些(xiē)板块估值(zhí)仍处于历史平均水(shuǐ)平附近(jìn)。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一(yī)带一(yī)路(lù)”和运营商(s奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系hāng)股息率显著高于市(shì)场整体(tǐ)，较高的分红也(yě)成为其进(jìn)可攻、退可(kě)守(shǒu)的重要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资范式之二(èr)：政(zhèng)策的持(chí)续支撑和催化

　　政策持续支(zhī)撑(chēng)和催化，成为“中特估”中“一带(dài)一路”和运营(yíng)商板块修复(fù)的重(zhòng)要驱(qū)动。

　　1）“一带一路(lù)”：在(zài)“一带(dài)一路”十周(zhōu)年之际，从沙伊(yī)和解、中俄深化合作联合声明、中巴联合声明(míng)等，以及(jí)后续5月召开在(zài)即的第三(sān)届(jiè)“一带一路”国际合作高峰论坛，“一(yī)带一路(lù)”相关利(lì)好不(bù)断，板块行(xíng)情得(dé)到(dào)催(cuī)化。

　　2）运营商(shāng)：去年10月以来，数(shù)字(zì)经济上升(shēng)为国家战(zhàn)略，相(xiāng)关政(zhèng)策密集出台。今年国务院改组又新设国家数据局。运营商作为“数字(zì)经(jīng)济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投资范式之(zhī)三：景气修复预期

　　2023年中国(guó)复苏+人民币升值的全年宏观主(zhǔ)线驱(qū)动盈利(lì)能力(lì)修复，带动能(néng)源(yuán)链整(zhěng)体性(xìng)上涨。1）能源产业链作为原材(cái)料(liào)高度依赖海(hǎi)外供应、同时下游需求基本集中在国内市场的方向(xiàng)之一，将充(chōng)分受益于人(rén)民(mín)币(bì)升(shēng)值(zhí)的宏(hóng)观趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下游领域需求预期回(huí)暖(nuǎn)，能源产(chǎn)业链尤其(qí)是行业(yè)龙头盈利(lì)已在修复。

　　四、沿着三条投(tóu)资范式，“中特估”重点关注哪些(xiē)方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带(dài)一(yī)路”和运营商等之外，当前我们建议关注机(jī)械（造船(chuán)）、交运(yùn)（公(gōng)路(lù)、铁(tiě)路(lù)、港口）、大型(xíng)银行等细分(fēn)方向。

　　1）机(jī)械(xiè)（造船(chuán)）：船舶制造业作为国家重点支(zhī)持的战略性产业之一，近年来(lái)经历(lì)了(le)行(xíng)业(yè)调整和产能过剩的困(kùn)境(jìng)，但近期板块景气(qì)已在改善：一方面，随着全球航(háng)运市场需求(qiú)正(zhèng)在(zài)增长，带来包括(kuò)化(huà)学品船与成品(pǐn)油轮船的订(dìng)单大幅(fú)提升。另一(yī)方面，国(guó)企改(gǎi)革推动造船企业重(zhòng)组整合和产(chǎn)能优化之下，国内(nèi)船舶(bó)制造业已(yǐ)在逐(zhú)步实(shí)现结构(gòu)调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港(gǎng)口）：五一期间各项数据恢复良(liáng)好。业(yè)绩(jì)确(què)定(dìng)性强，承诺高分红，类债属(shǔ)性(xìng)突出。经济(jì)增速(sù)下行，高速公路、铁路、港(gǎng)口资(zī)产稳健性(xìng)凸显，业(yè)绩成长及确定性较高。同时近(jìn)几年，高速公路及铁路板(bǎn)块上(shàng)市公(gōng)司更(gèng)加注(zhù)重(zhòng)投(tóu)资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例(lì)以及承诺未来(lái)几年高分红水平，给投资人(rén)带来(lái)确定性(xìng)的高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需(xū)求回暖，基本面有支撑，板块估值也具(jù)备修复(fù)空间。2023年以(yǐ)来(lái)，信(xìn)贷需求(qiú)连续三个月超预期回暖，在稳增长和扩投资的政(zhèng)策(cè)基调下，后续信贷(dài)、社融仍有望平稳(wěn)增长。此外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低(dī)位置，修复空间较大。

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　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　关注经济数据波(bō)动，政策超(chāo)预期(qī)收(shōu)紧，美联储超预期加(jiā)息等(děng)。

　　来源(yuán)：兴证策略

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