大家(jiā)周末好，先(xiān)来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物(wù)价指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后的(de)核(hé)心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出(chū)前值和(hé)预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的(de)最高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交易商(shāng)周五加大了对美(měi)联储将继续加息(xī)的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率上升，定(dìng)价美(měi)联储在(zài)6月会议(yì)上(shàng)将基(jī)准利率目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基(jī)于对期货(huò)的押注，今年降息的可(kě)能性不大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议(yì)可(kě)能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与煤化工板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗不大(dà)的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投安信期(qī)货能(néng)源(yuán)首(shǒu)席分析师高明(míng)宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源(yuán)还是(shì)原料端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机在期(qī)货市(shì)场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期(qī)原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财(cái)政盈(yíng)亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页(yè)岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西(xī)主(zhǔ)产区动(dòng)力(lì)煤(méi)的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持(chí)续(xù)带动产业链各环(huán)节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师(shī)刘书源(yuán)表示(shì)，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏(xià)聪(cōng)聪(cōng)解释(shì)说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷(mí)。国(guó)内黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗煤炭(tàn)市(shì)场供应存在(zài)保障，在进口煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出(chū)力(lì)预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤(méi)需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存在下调可能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端不佳，高(gāo)温(wēn)雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化工受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实(shí)上(shàng)，煤化工(gōng)近期的(de)持(chí)续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫(yì)情解封后(hòu)，出(chū)现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较(jiào)之(zhī)前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷(mí)，面临(lín)较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来(lái)看，行(xíng)业整体(tǐ)处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不(bù)断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业整体利润(rùn)并没有随(suí)着煤价回落、采购成(chéng)本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大，且(qiě)部(bù)分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出(chū)弱周期(qī)的迹(jì)象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的(de)需(xū)求难(nán)以匹配(pèi)新增的产(chǎn)能，未来其(qí)价格可能(néng)在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平，从(cóng)而(ér)开启(qǐ)倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者去产能的(de)阶段(duàn)，后续大(dà)概(gài)率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出偏弱(ruò)周期主要取决于需(xū)求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分(fēn)品种(zhǒng)面(miàn)临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体(tǐ)量大的(de)品(pǐn)种将(jiāng)受到低(dī)价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期(qī)能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货(huò)分析师(shī)杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到(dào)供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多(duō)数下跌(diē)的行情中，原油尽管受(shòu)到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的(de)宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺(tǐng)油价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料出口价格(gé)上限的行为都对于油价起到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来(lái)看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全(quán)球(qiú)需求(qiú)同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入(rù)夏季汽(qì)油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从成(chéng)本端(duān)带动油化(huà)工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工(gōng)较(jiào)煤化工较强(qiáng)的(de)关键原(yuán)因(yīn)还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预期大幅下降(jiàng)，主要(yào)源自原(yuán)油进口的大幅下降和随(suí)着(zhe)出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成品油(yóu)库存均出现不(bù)同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏观层面的不(bù)确定性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成本(běn)将基本维持(chí)5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价(jià)被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的(de)加工利(lì)润(rùn)反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好(hǎo)已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已在(zài)原油及成品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船期(qī)中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大(dà)野火(huǒ)蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本无弹(dàn)性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能(néng)源部长再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的(de)需求端不确定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去(qù)库预期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上，目前(qián)国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕(yù)，因(yīn)此(cǐ)煤(méi)炭价(jià)格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市(shì)场中下游库存有效去化，或(huò)低(dī)价格刺(cì)激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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