近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获(huò)得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级(jí)磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东有(yǒu)可(kě)复(fù)活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高到(dào)低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同(tóng)时会产生(shēng)部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为(wèi)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公司(sī)正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购(gòu)权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但不是(shì)没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处于正(zhè三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积ng)常待(dài)审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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