近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸(suān)产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透露(lù)了一个冷知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在生产电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比兴福电(diàn)子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司的(de)磷酸产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发生的与经营(yíng)业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的(de)各(gè)项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的(de)下属(shǔ)公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其(qí)他(tā)公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告(gào)中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发(fā)集(jí)团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易(yì)。

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