近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前(qián)十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重(z2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗 line-height: 24px;'>2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗hòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一(yī)。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息(xī)或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的(de)资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外推动力(lì)。

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